一财首席经济学家调研：信心指数连续八个月高于荣枯线，经济维持稳中有进

2026年3月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.5，高于上月，连续八个月位于50荣枯线以上。

3月5日公布的政府工作报告将年度经济增长目标设定为4.5%~5%，并强调“在实际工作中努力争取更好结果”，展现了积极进取的目标导向和政策取向。经济学家们认为两会的召开传递出宏观政策更加积极有为的强烈信号，未来我国经济预计将延续稳中有进、提质增效的走势。

3月9日，统计局公布数据显示，受春节因素影响，2月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%，PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，均高于本月经济学家们的预期。在本期调研中，首席经济学家们对2月固定资产投资累计增速预测均值为-3.2%，1~2月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.4%，1~2月工业增加值同比增速预测均值为5.3%；他们对1~2月贸易顺差的预测均值为1577亿美元。他们对2月新增贷款预测均值为11286.7亿元、社会融资总量预测均值为2.1万亿元，M2同比增速预测均值为8.8%。同时，他们预计未来一个月存款基准利率以及一年期和五年期LPR利率发生变化的可能性较小。

2026年2月28日，人民币对美元中间价为6.9228，经济学家们对3月底人民币对美元中间价的预测均值为6.9，同时，他们对年底人民币对美元中间价预期均值为6.8。

一、信心指数：3月为50.5

第一财经研究院发布的3月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.5，继续位于50荣枯线以上。

工银国际程实认为，从全国两会释放的政策信号看，未来一段时间中国宏观经济仍将延续“稳中求进、提质增效”的总体基调。2026年将经济增长目标设定在4.5%~5%的区间，既体现了在外部环境复杂多变、国内结构转型加快背景下的审慎态度，也为调结构、防风险、促改革预留了政策空间。特别是“十五五”开局之年，政策更加注重从中长期发展目标出发，更强调通过优化结构和提升质量，为实现2035年发展目标打牢基础。整体来看，中国经济仍具备较强韧性，增长动力正在逐步转向创新和内需驱动。

毕马威蔡伟表示，总体来看，2月经济景气回调主要受春节季节性因素主导，“内需修复不均、外需短期承压”的分化特征依然明显，而2026年两会的召开为经济持续回升注入关键政策动力。短期来看，两会明确的1.3万亿元超长期特别国债、8000亿元新型政策性金融工具、1000亿元财政金融协同促内需专项资金等真金白银的政策支持，有望激活有效投资与消费潜力。中长期来看，两会部署的“人工智能+”行动、新型工业化推进、未来产业布局等战略将有助于持续壮大新动能，推动经济结构优化升级。后续随着各项政策加快部署，经济将逐步摆脱短期季节性扰动，朝着4.5%~5%的年度增长目标稳步迈进，实现质的有效提升和量的合理增长。

广开首席产业研究院连平认为，2026年，中国经济将延续复苏，实现稳中有进、稳中向好，全年较大概率将实现5%的增长目标。但客观来看，外部不确定性和不稳定性不容低估，经济恢复的基础尚不牢固，特别是微观层面仍存在预期不稳、信心不足、需求偏弱等问题。

兴业证券王涵预计，2026年，作为“十五五”开局之年，中国宏观经济形势有望在政策支撑下保持稳健增长，当然内外挑战依然存在。他表示，从外部环境看，全球经济延续低增长态势，同时贸易保护主义、地缘政治风险仍是主要不确定性。国内方面，经济工作重心将放在内需回暖与结构优化上，预计全年GDP增速目标仍在5%左右，增长更多依靠消费改善和投资止跌回稳来实现。

二、物价：3月CPI同比公布值为1.3%，PPI同比公布值为-0.9%

3月9日统计局公布数据显示，受春节因素影响，2月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，高于经济学家1.0%的预测均值。PPI方面，2月份PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续3个月降幅收窄，同样高于本月经济学家们的预期。国内宏观政策集成效应持续显现，部分行业价格呈积极变化。

长江证券伍戈表示，以有色金属为代表的商品价格虽有波动，但其需求的绝对规模似有提升空间。供需平衡趋紧的边际定价逻辑仍支撑其价格，对我国PPI降幅收窄的作用加大。不过，本轮全球科技、国防等支出扩张异于传统消费需求，宏观读数和微观体感之间或存差异。

三、社会消费品零售总额：1~2月增速预测均值为2.4%

1~2月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.4%。其中，4.0%的最大值来自广开首席产业研究院连平，长江证券伍戈给出了最小值0.7%。

民生银行温彬认为，开年以来，各类消费促进活动有序开展，叠加以旧换新政策持续发力，推动消费者更新需求加快释放，消费市场呈现增长态势。预计同比增长2.5%左右，高于去年12月的0.9%。从主要行业看，生活性服务业如居民购物、住宿餐饮、文体娱乐等行业表现良好，商务活动指数较上月均有不同程度的上升。从主要商品看，以旧换新支持品类增长较快，商务部数据显示，截至2月22日，今年以旧换新已惠及3053.2万人次，带动销售额达2045.4亿元；国内成品油价格连续上调，预计石油及制品类消费降幅收窄。不过，车购税免税到期后汽车销量明显下滑，商品房销售走弱，居住类相关消费将承压。

四、工业增加值：1~2月增速预测均值为5.3%

调研结果显示，1~2月工业增加值同比增速预测均值为5.3%，其中，野村国际陆挺给出了最小值4.5%，工银国际程实给出了最大值6.9%。

五、固定资产投资增速：预测均值为-3.2%

经济学家们对1~2月固定资产投资增速的预测均值为-3.2%，其中，广开首席产业研究院连平给出了最高值2.5%，野村证券陆挺给出了最低值-14.1%。

兴业银行鲁政委表示，近年来，固定资产投资通常呈现“前高后低”的特点，开年固定资产投资读数有望出现季节性的回升。基建投资方面2026年以来新增专项债发行进度靠前，叠加2025年第四季度政策性金融工具支持，2026年开年基建投资资金或较充足，但可能仍存在项目不足的状况，中国建筑基础设施新签金额同比在2026年1月落入负增长。房地产投资方面，1~2月30城新房销售面积降幅小幅收窄至24.7%，土地成交仍较低迷，房地产投资增速或仍承压。制造业投资方面“反内卷”政策对投资影响或将延续，而企业利润增速回升、设备更新资金靠前下达将对制造业投资形成支撑，2026年开年制造业投资或边际改善。

六、房地产开发投资：1~2月增速预测均值为-18.2%

调研结果显示，1~2月房地产开发投资累计增速的预测均值为-18.2%。参与调研的经济学家中，兴业证券王涵给出了最高值-10%，中银国际管涛给出了最低值-31.5%。

民生银行温彬预计，房地产开发投资降幅将由-17.2%走阔至-18%左右。他认为，高频数据显示，1~2月30个大中城市商品房销售面积同比下降24.4%，100大中城市土地成交面积同比下降19.1%，降幅较去年12月有所扩大。房地产销售与土地市场均延续低位运行，对房地产开发投资形成拖累，预计房地产开发投资增速的降幅或进一步扩大，1~2月累计增速为-18%。

七、外贸：1~2月贸易顺差预测均值为1577亿美元

经济学家们对1~2月贸易顺差的预测均值为1577亿美元，1~2月同比预测均值，出口和进口分别为5.4%和5.1%。

兴业银行鲁政委认为，在出口方面，2026年以来港口高频数据显示出口或延续较快增长。截至2026年2月22日，1~2月港口货物、集装箱吞吐量同比分别录得9.3%、13.2%。从对美出口来看，2026年我国对美出口降幅或有所收窄。根据VIZION数据，截至2月第四周，1~2月对美出口集装箱预定量同比降幅为12.8%，较2025年12月平均28.3%的降幅明显收窄。2026年2月24日，美国IEEPA关税停止征收，基于“122条款”对全球商品加征的10%关税开始生效。美国关税政策的变化使得我国和其他经济体之间面对的美国关税差距有所收窄。根据Global Trade Alert的测算，若美国122关税税率最终提高至15%，我国面临美国的加权平均关税较全球总体水平收窄了5.0个百分点。关税差距的收窄或进一步提振我国对美出口，同时在122关税150天有效期内，美国对我国的关税政策不确定性相对较低，在此期间或产生一定程度的“抢出口”。

八、新增贷款：2月预测均值为11286.7亿元

经济学家们预计，2026年2月新增贷款将由上月公布值（47100亿元）回落至11286.7亿元，调研中，最小值7000亿元来自兴业银行鲁政委，最大值18740亿元来自中银国际管涛。

九、社会融资总量：2月预测均值为2.1万亿元

调研结果显示，2月社会融资总量预测均值为2.1万亿元，较央行公布的1月数据（7.2万亿元）回落。其中，广开首席产业研究院连平给出了最大值2.3万亿元，工银国际程实给出最小值1.55万亿元。

兴业银行鲁政委认为，社融方面，2月政府债发行提速，继续支撑社融。截至2月26日，当月政府债净融资录得1.42万亿元，尽管同比少增2700亿元，但仍将贡献社融增量的主要部分。企业债券则在2月明显缩量，预计将新增约500亿元，同比少增1200亿元，较2024年2月(当年春节为2月10日)也少增约900亿元，对社融的支撑作用进一步减弱。经过综合测算，预计2月社融同比小幅下降0.1个百分点至8.1%。

十、M2：2月增速预测均值为8.8%

经济学家们预计，2月M2同比增速预计将由央行公布的1月（9%）数据下降至8.8%。其中，兴业证券王涵给出了最大值9.3%，工银国际程实给出了最小值8.5%。

兴业银行鲁政委认为，M2方面，自2025年12月以来同比持续走高，原因包括企业结汇、同业存单到期释放存款等。2026年1月股票市场的较好行情，也推升非银存款的余额同比达到34.2%，录得2016年3月以来新高。在基数上，2025年2月增量接近于季节性水平。展望2026年2月读数，同业存单到期规模明显回落，并且信贷投放低位运行，均将驱使M2增量较前两月回落。与此同时，在人民币持续走强的背景下，企业结汇需求持续旺盛，尽管存在春节扰动，但外汇占款渠道仍将成为2月M2增量的重要支撑。在综合考虑多种创造渠道后，测算M2读数将较上月下行。

十一、利率&存款准备金率：2026年3月降息降准可能性较小

本次调研中，一位经济学家预计3月份我国可能会下调LPR利率0.1个百分点，其他给出预测的7位经济学家均预测未来一个月我国降息可能性较小。同时，他们都认为3月降准的可能性较小。

广开首席产业研究院连平认为，2026年降准降息仍有一定空间，预计会小幅下调存款准备金率0.25~0.5个百分点，并综合使用买断式逆回购、国债买卖操作等工具释放较大规模流动性；我国降息存在阶段性窗口期，预计将下调政策利率0.1~0.3个百分点，进一步推动社会融资成本下行。

十二、汇率：2026年底人民币汇率中间价预测均值为6.8

广开首席产业研究院连平表示，2026年初以来，人民币相对美元继续呈稳步升值态势。剔除季节性结汇潮、中美关系回暖等阶段性因素，未来一个时期，在经济增长、国际收支、资本流动、货币政策、美元走弱等内外因素驱动下，人民币具备了适度升值的基础和条件。未来五年，我国应从战略出发，前瞻布局汇率政策，使其在经济高质量发展过程中发挥应有的积极作用。他认为，依托国内经济基本面向好、外贸韧性较强的坚实支撑，叠加企业汇率避险能力提升、政策端精准调控，人民币适度升值的市场风险总体处于可控范围。

十三、官方外汇储备：2月底公布值为34278亿美元

国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年2月末，我国外汇储备规模为34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅为0.85%，高于经济学家们的预期。

民生银行温彬表示，2月份，随着美伊对峙加剧、地缘政治风险上升，全球投资者避险情绪上升，资金开始从美股、商品等风险资产转向美债和美元，美债长端收益率下行，美元指数上行，全球资产价格涨跌互现。受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。2026年政府工作报告强调要“进一步扩大高水平对外开放”，释放了以开放促改革的决心和信心。在国家战略的大力支持之下，出口将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。贸易伙伴多元化、出口结构优化升级、贸易新业态快速发展等优势凸显，有助于出口规模保持在较高水平。跨境资本流动方面，我国资本市场回稳回暖、外商投资促进体制机制改革不断深化，境外投资者对人民币资产的长期配置意愿持续提升，证券投资维持合理规模净流入，外商直接投资保持平稳。我国经济将继续保持质的有效提升和量的合理增长，为外汇储备规模基本稳定奠定坚实基础。

十四、政策

广开首席产业研究院连平预计，今年财政扩张力度将不减反增。更加积极的财政政策将持续发挥宏观调控主力军作用，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加大支出强度，加快支出进度，优化支出结构。适度宽松的货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

中银国际管涛表示，外部不确定性依然较多，内生增长动能有待提振，宏观政策延续积极有为的基调，具体体现为更加积极的财政政策（如4%赤字率、11.89万亿新增政府债务）与适度宽松的货币政策协同发力，并新设财政金融协同工具以精准支持内需。

工银国际程实认为，在宏观政策方面，财政与货币政策将继续形成协同发力的格局。财政政策保持积极取向，但更加注重结构优化，例如专项债和中央投资更多投向提振消费、投资于人和保障民生等领域，同时通过政策性金融工具和财政金融协同资金带动社会资本参与。货币政策则延续适度宽松取向，在保持流动性合理充裕的同时，通过结构性工具更精准支持科技创新、中小企业和新兴产业发展，并推动社会综合融资成本继续维持在低位。政策目标也更加明确地将促进经济稳定增长与推动物价温和回升结合起来。

十五、宏观经济热点问题

各地春节消费成绩单纷纷出炉，经济学家们认为目前我国消费发展呈现出更注重体验、科技消费深度渗透等新的趋势。

毕马威蔡伟表示，2026年春节假期消费活力显著提升，并呈现多元新特征，目前消费发展具有以下新趋势：一是线下消费、商品消费表现活跃。得益于各地政府发放消费券、开展有奖发票活动、实施新一轮以旧换新补贴等促消费举措，叠加节前采购年货时间更充裕。春节假期重点监测步行街（商圈）客流量、全国重点零售和餐饮企业日均销售额实现双增长。二是“旅游式过年”热度持续高涨。带动居民跨区域交通出行创历史新高，“反向过年”（接父母进城）与“下沉旅游”趋势并行，冰雪、避寒、自驾等特色文旅消费大幅增长，长假效应点燃出入境游市场。同时带动居民交通出行活跃，跨区域人员流动再创历史新高。三是智能科技深度渗透消费场景。春晚舞台机器人大放异彩，春节期间电商平台机器人品类搜索量及访问量激增、租赁订单亦出现井喷，智能眼镜、具身智能机器人销售额大幅增长。四是技术变革引发消费习惯迁移。春节档影片遭遇寒流，票房数据创近年新低，受内容供给质量与多样性不足、文旅市场分流以及短剧游戏等新型文娱形态冲击。与之相对的是短视频、手游及家庭影音系统等新型文娱形态正凭借便捷性与强互动性，不断分流并重构传统的线下观影模式。他表示，未来政策将通过财政金融支持与标准体系建设联动，推动人工智能、大数据、柔性制造等新技术新模式在制造业和服务业领域的广泛应用，支持企业丰富高品质、个性化商品和服务供给，打造更多数字、绿色、智能等新型消费场景，培育情绪经济、首发经济、赛事经济、平台经济等消费新热点；同时，加快构建与消费扩容升级适配的新型标准体系，推进安全、性能、绿色等消费品标准更新升级，加强传统和新兴服务领域标准建设，营造放心消费环境。此外，政策还将加强入境消费场景建设，打造“购在中国”品牌，培育国际消费中心城市。

广开首席产业研究院连平认为，目前我国消费发展正呈现体验经济崛起、科技赋能消费、下沉市场潜力释放、服务消费增速加快等新趋势。为加快培育新增长点，未来政策需多措并举：一是优化服务消费支持政策，清理不合理限制，举办“服务消费季”等活动，重点发展交通、家政、网络视听等规模领域及演出、体育赛事等潜力领域；二是分类施策激活下沉市场，构建市区-县城-镇村发展格局，通过完善流通设施、丰富消费场景、打造区域特色品牌等措施释放县域消费潜力；三是强化金融支持，鼓励金融机构开发适合县域消费的信贷产品，扩大政金企对接合作，降低消费领域经营主体融资成本；四是深化供给侧改革，设立专项基金支持企业利用AI、VR技术打造沉浸式消费场景，推动传统商圈智慧化改造；五是完善社会保障网，加快医疗、教育、养老制度改革，降低居民预防性储蓄意愿；六是挖掘县域与农村潜力，完善冷链物流与商业设施，开展新一轮“消费品以旧换新”下乡活动。

兴业证券王涵认为2026年春节消费显示出我国消费发展的结构优化与提质扩容新趋势，主要体现在以下方面：一是AI赋能消费全面渗透；二是向智能化与绿色化加速转型；三是旅游、文化娱乐等服务消费成为增长主引擎；四是人口结构变化催生消费新动能，比如银发经济、年轻一代的“情绪消费”等。未来为进一步提振消费，应加力扩围优化“两新”政策；持续优化消费环境与场景，推进AI消费场景创新；打造文化消费IP，促进非遗、国潮与消费融合；优化休假与弹性工作制度。

中银国际管涛表示，春节期间，消费重心从商品转向体验，以旧换新政策推动下，高品质科技产品备受消费者青睐。加快实施城乡居民增收计划，动态优化调整财政金融协同政策，培育智能经济、赛事经济等新增长点。

工银国际程实表示，从春节消费数据看，消费结构正在出现一些值得关注的新趋势。首先是服务消费明显升温，文旅出行、演出餐饮、休闲体验等需求快速增长，成为节日经济中最具活力的部分，反映出居民消费正由以商品为主逐步向服务深化转变。与商品消费相比，服务消费更依赖场景体验和情绪价值，其需求与居民时间、收入以及消费环境密切相关，因此在收入水平提升和消费理念升级的背景下，具有更强的扩张潜力。其次是消费呈现出明显的分层和下沉特征，一方面高品质、体验型消费持续增长，另一方面三四线城市和县域市场活跃度明显提升，内需市场的空间进一步被打开。从政策角度看，他认为培育新的消费增长点有以下方面值得期待。第一，完善消费场景和制度环境，加强交通、公共服务设施和数字支付等基础条件建设，推动文旅、演出、体育赛事等多元化消费场景发展。第二，通过提高居民可支配收入和完善社会保障体系，增强消费能力和消费预期。第三，在价格和金融支持方面形成配套，例如通过阶段性消费券、贷款贴息等方式支持文化、旅游等体验型消费，并改善服务业中小企业融资条件，提高服务供给质量。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”12位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

朱锋：摩根大通中国首席经济学家

管涛：中银证券全球首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长兼首席经济学家

鲁政委：兴业银行首席经济学家

陆挺：野村证券中国首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长